消費(fèi)作為宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力之一，近年來對(duì)GDP的拉動(dòng)已超過60%，與此同時(shí)，人均可支配收入水平也在不斷提升，基于此，居民對(duì)消費(fèi)品已不單單滿足于填補(bǔ)空白需求，這不僅體現(xiàn)在食品飲料行業(yè)中，在家具與家電行業(yè)也顯得尤為明顯。
家具和家電都是居住領(lǐng)域的重要組成部分，是居民居住消費(fèi)最直接的體現(xiàn)。從過往的發(fā)展歷史看，二者都已過了行業(yè)的黃金發(fā)展期。前者雖然規(guī)模破萬億，但過去整個(gè)行業(yè)保持著“大行業(yè)，小公司”的特征，企業(yè)進(jìn)入門檻低，產(chǎn)品依舊僅滿足于實(shí)用性和低廉性。而家電行業(yè)的巔峰期在上世紀(jì)90年代，經(jīng)過十余年的滲透，一、二線城市家電的消費(fèi)力也趨于平緩。未來這兩個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)點(diǎn)將來自于居民消費(fèi)升級(jí)下對(duì)功能性、舒適化、高端化及智能化的產(chǎn)品追求。我們看好消費(fèi)升級(jí)下定制家具及小家電的成長(zhǎng)性投資機(jī)會(huì)。
家具：定制獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷
根據(jù)Wind的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)支出對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率高達(dá)60.9%，較2014年提升了12.1個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)三年保持上升態(tài)勢(shì)，與此同時(shí)，居民的收入水平也在不斷提升。2015年全國(guó)人均可支配收入達(dá)到2.19萬元，同比增長(zhǎng)8.9%，高于6.9%的GDP增速。
然而，與消費(fèi)及收入水平連年增長(zhǎng)相比，居民在家具行業(yè)的消費(fèi)卻在持續(xù)減少，數(shù)據(jù)顯示，2010年家具制造行業(yè)在達(dá)到30.78%的高點(diǎn)之后開始震蕩走低，截止2015年末，增速已跌至9.3%的歷史低位水平。
家具制造業(yè)沒落不是沒有原因的，除了與房地產(chǎn)增速放緩有關(guān)，產(chǎn)品品質(zhì)也是主要問題之一。中國(guó)的家居行業(yè)規(guī)模雖超萬億，但由于技術(shù)門檻低，整個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)出“大行業(yè)、小公司”的格局，截止2015年底，國(guó)內(nèi)家具制造企業(yè)數(shù)量達(dá)到5290家，同比增長(zhǎng)7%，數(shù)量接近歷史峰值。個(gè)體戶多了，不僅生產(chǎn)效率低，產(chǎn)品品質(zhì)自然就存在問題。而且，為拼市場(chǎng)，多數(shù)家具制造商生產(chǎn)產(chǎn)品僅僅從功能的實(shí)用性以及價(jià)格的低廉性考慮，而忽視了對(duì)自身品牌形象及產(chǎn)品功能多樣化的塑造，難以形成競(jìng)爭(zhēng)力，凝聚下游客戶群。
隨著人均可支配收入的提高，居民對(duì)家具的需求已從實(shí)用型向個(gè)性化、舒適型轉(zhuǎn)變，因此我們可以看到，近年來基于個(gè)性化定制的定制家具細(xì)分領(lǐng)域獲得了快速發(fā)展。博思數(shù)據(jù)顯示，近年來定制家具企業(yè)營(yíng)收保持30-50%的高速增長(zhǎng)，大幅超過行業(yè)平均增長(zhǎng)水平。對(duì)于未來的成長(zhǎng)，來自中國(guó)建筑裝飾協(xié)會(huì)發(fā)布的報(bào)告顯示，定制家具細(xì)分領(lǐng)域占我國(guó)整體家具市場(chǎng)份額僅為20%左右，尤其是木質(zhì)家具，滲透率不足10%，參照國(guó)外60-70%的市場(chǎng)滲透率，市場(chǎng)擴(kuò)展空間極為廣闊。未來五年有望每年將保持18%以上的增速。定制家具將成為以前軟飲料中的植物蛋白飲品，因消費(fèi)升級(jí)而享有優(yōu)于行業(yè)平均水平的成長(zhǎng)。
上述數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確度我們沒有去驗(yàn)證，但從二級(jí)市場(chǎng)上看，涉及定制家具的上市公司確實(shí)能獲得更高的估值水平。目前上市公司中涉及定制家具領(lǐng)域的企業(yè)并不多，主要有索菲亞(002572，股吧)、好萊客(603898，股吧)、兔寶寶(002043，股吧)等，其中索菲亞是當(dāng)之無愧的龍頭。自2013年轉(zhuǎn)型“定制家”戰(zhàn)略以來，股價(jià)跑出了長(zhǎng)牛趨勢(shì)，近期股價(jià)還在不斷創(chuàng)出新高，動(dòng)態(tài)市盈率將近120倍。好萊客算是次新股，不好評(píng)論。兔寶寶的股價(jià)近期也在接近牛市新高，動(dòng)態(tài)市盈率也是120倍左右。值得關(guān)注的是，有人將美克家居(600337，股吧)也納入定制家具行業(yè)，確實(shí)該公司有涉及這塊領(lǐng)域，但我們更傾向于認(rèn)為美克是中國(guó)高端家具第一品牌，證監(jiān)會(huì)行業(yè)劃分中其也被劃入奢侈品行列.光看毛利率，美克的毛利就大幅高出索菲亞20多個(gè)點(diǎn)，可見其價(jià)格偏高，美克是家居中的茅臺(tái)(600519，股吧)，比索菲亞更高一等，茅臺(tái)雖好，但價(jià)格高，目前國(guó)人的家居消費(fèi)中樞水平尚未達(dá)到人人消費(fèi)得起茅臺(tái)的時(shí)候。因此其股價(jià)表現(xiàn)暫時(shí)在低位徘徊也是合理的事。
當(dāng)然，這些上市公司股價(jià)表現(xiàn)如此之好也不是光靠概念。從2016年上半年的業(yè)績(jī)快報(bào)看，索菲亞凈利潤(rùn)將近兩個(gè)億，同比仍然保持48%的高速增長(zhǎng)，兔寶寶業(yè)績(jī)表現(xiàn)更優(yōu)，預(yù)計(jì)1H盈利9128萬元-9910萬元，同比大幅增長(zhǎng)250%-280%。好萊客的預(yù)告還沒有出來，但一季度的高增長(zhǎng)也將為上半年的業(yè)績(jī)預(yù)喜奠定扎實(shí)的基礎(chǔ)。